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淺談科創板對主板和創業板的影響

發布時間:2019-2-15  瀏覽次數:85 次  來源:景唐投資

證監會和上交所一連發布9個文件,包括《關於在台湾證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》(以下簡稱《實施意見》)等三份部門文件和6份上交所規則與徵求意見稿。


值得注意的是《實施意見》在高層審議通之後7天,這一決定科創板實施的關鍵文件終於落地對外公布。



同時,在台湾證券交易所所發布的《台湾證券交易所科創板股票發行上市審核規則(徵求意見稿)》中,明確了5套上市標準。



我們今天來談談科創班的出現,會對主板和創業板造成哪些影響。


科創板和註冊制試點將對資本市場產生四個層面的影響:一是資本市場的頂層設計思路;二是次新股和殼公司的投資價值;三是VC、PE的退出渠道;四是券商的投行業務。




一、「科創板」的提出體現了管理層對於我國資本市場頂層設計的思考


隨著經濟步入轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的重要關口,國際經濟金融形勢發生深刻變化,中國資本市場發展面臨轉折性變化的重要節點。在新舊動能持續轉換、產業轉型升級的關鍵時期,我國資本市場的發展目標發生變化,衡量這個市場的最終標準不僅是看培育的優秀企業的數量,也不是資本市場的市值規模、企業數量、財富效應,而是能否培育支持優秀企業、新興產業。



從這個角度來看,美國的金融資本市場即便經歷了前140年「野蠻生長」的無序混亂,又遭受互聯網泡沫、次貸危機等堪稱「災難」的衝擊,但仍然憑藉市場化的彈性和韌勁,在金融危機中率先復甦且蓬勃發展勢頭不改,成為值得借鑒的成功範例。美國資本市場促使金融資本以最快的速度流動,各種要素也得以證券化並以最快的速度交換,助推了大量優質公司上市融資,囊括了美國本土、各國優秀的高科技公司。華爾街在美國經濟發展、構建美國高科技優勢的方面發揮了巨大作用。



美國的納斯達克和港交所可以吸引大批創新型「獨角獸」IPO,我國主板、創業板、中小板和新三板的定位和分工是怎樣的?在美國上市的中概股近200家,在新加坡上市的中概股也有近百家,其中不乏高科技、互聯網、能代表新動能的企業。兩市交易所對於創新型企業赴美、赴港的上市潮有何感想?處於保護投資者的意圖對待上市公司進行盈利要求,是否真的惠及投資者?這都是頂層設計需要考慮的問題。



二、試點註冊制、對信息披露從嚴立法、完善退市制度並執行,讓資本市場充分發揮資源合理配置的功能。



A股市場長期存在投資者不進行甄別,「盲目」搶購新股的現象。究其原因,主要是當前IPO發行審核嚴格,且定價較低,在供給不足的情況下,新股成為稀缺資源,一旦上市遍被爆炒。不僅新股供不應求,「殼公司」也炙手可熱,A股上市困難、排隊上市周期長且審核通過率低,「殼公司'價值就體現出來了。



2013年十八屆三中全會提出註冊制改革,2015年全國人大財經委據此形成政權修改草案並提交人大常委會初審。原本確定在2016年3月1日起施行註冊制,但由於當年年初市場大幅下跌,申請延期。



註冊制本質上是將新股發行由行政化推向市場化。推行註冊制后,新股或上市公司不再是稀缺資源,市場的力量將最大化,垃圾股、殼公司將不再具有炒作價值。脫離監管審核背書後,投資者也將更為理性的分析投資價值,主動甄別上市公司,將促進資本市場發揮資源配置的功能。當然這一切的實施離不開司法制度的配合,對信息披露立法、完善退市制度,才能堵住註冊制下的違規套利空間,切實投資者利益。



三、為VC/PE增加了退出渠道


高科技初創企業上市融資,不僅有利於自身的發展,對私募股權投資機構的退出也是利好,尤其是在國內IPO放緩、高科技企業出海上市的現狀下,科創板的推出將給私募股權投資機構「鬆綁」,間接刺激機構投資和募資效益,提高資金的流轉效率,更好地服務高科技企業的成長與發展。



據了解,我國風險機構的退出路徑主要是IPO,在當前A股的發行制度下,投資機構的退出周期長,不確定性高。科創板及註冊制的推出,實際上是在A股IPO趨嚴的當下為高科技企業打開了另一扇門,創投機構退出渠道的拓寬意味著一級市場更為活躍。





四、科創板為券商的投行業務帶來新的業務增長空間


各投行應該把精力集中在對科技創新類企業的培育和價值的深度挖掘,推新和推優,而不是期待降低標準、一擁而上。目前,券商在搜集和儲備科創板「潛力股」方面的準備工作早已開始。

 


業內人士表示,預計科創板不會是一個低配「創業板」,除了業績方面,其他要求甚至會遠高於創業板,比如技術的獨創性、自主知識產權、進口替代、產業前沿、國家戰略等方面的要求。而註冊制也並非簡單的「形式審核」,只是降低審核主觀性,並非降低審核標準。因此,在科創板推出初期,預計首批上市企業無論是規模還是行業地位,都會比較突出。在市場化程度提高的背景下,只有真正具有成長性的企業才能獲得合理的估值以及流動性。



預計科創板具體落地最快也要到2019年下半年,此外還有50萬的門檻作為保護,A股賬戶資產超過50萬的只有總量的4%。具體影響如何,還是要看科創板註冊上市的力度大不大,估計科創板的註冊制行政上完全不干擾的概率不大。新三板是真正的註冊制,從2015年開始,新三板4年時間註冊了一萬多家上市公司,全市場一天成交額一億左右,絕大部分公司沒有交易,稍微有點追求的公司紛紛主動退市,還有些被忽悠進去的公司心灰意冷,連規定的財報都懶得披露,掛牌費都不交,玩不辭而別,導致交易所每年都要強制註銷掉一批「死掉的」上市公司。

 


當年創業板推出后,連同主板跌了兩年,一個新的板塊必然會分流資金和注意力,也會讓舊的板塊更加估值回歸。反正風格和邏輯將悄然變化,猶如貿易戰剛起時很多人都不怎麼在乎一樣,所以中長期的策略都要做好預案.